Cuando Javier Milei viaje a Argentina el 10 de diciembre, tendrá un balance exitoso que mostrar en su primer año en el cargo, al menos en términos de control de la inflación.
A su llegada a la Casa Rosada, Milei heredó una inflación mensual del 25,5% y hoy ronda el 2,6%.
La caída del IPC ha sido resultado de una obsesión por reducir el déficit fiscal mediante el recorte del gasto público. Sus medidas han convertido a Milei en la “estrella de rock” que soñaba ser en su adolescencia (de ahí la chaqueta de cuero y el pelo largo), al menos entre las filas ortodoxas y libertarias de Estados Unidos y Europa.
“El éxito requeriría no sólo una inflación anual permanente de un dígito, de la que aún estamos lejos, sino un aumento de la inversión en capital físico y humano que siente las bases de este crecimiento. No debemos ser prematuros ni impacientes”.
¿Fue el primer año del Gobierno de Milei tan exitoso como parece?
Es la primera pregunta a Eduardo Levy Yeyati, uno de los principales economistas de Argentina.
Levy es profesor plenario de la Universidad Torcuato Di Tella y Asesor Económico Jefe de AdCap Grupo Financiero. También fue economista jefe del banco central argentino, asesor del Banco Mundial y estratega jefe e investigador de Barclays para la región.
“El ajuste del déficit primario es real y sorprende por su profundidad (4,5 puntos porcentuales). Es el resultado del aumento de los impuestos (por ejemplo, a las importaciones), que compensaron el impacto de la recesión en los ingresos, y sobre todo de una reducción significativa del gasto del gobierno central (casi un 30%, o un 4,5% del PIB). . “Dos tercios de esta reducción se explican por el recorte de pensiones y transferencias a las provincias y por la suspensión de nueva inversión pública”, afirmó.
Y añadió: “No sé si lo calificaría de exitoso, pero al menos ha sido más efectivo de lo que imaginábamos, aunque no sin coste”.
El costo fue la contracción de la economía y el aumento de la pobreza. Luego de la aplicación de las primeras medidas, la economía argentina se contrajo 5,1% anual; y la pobreza aumentó del 45,2% al 54,8%, según la medición del Observatorio de la Deuda Social elaborado por la Universidad Católica Argentina (UCA).
Pero hacia finales de año los indicadores están mejorando. En octubre, el índice de pobreza de la UCA se situó en 44,6%, el mismo nivel que registraba cuando Milei asumió el cargo. Mientras tanto, JPMorgan asegura que la economía argentina habría crecido un 8,5% en el tercer trimestre.
Pese a la aparente mejoría, investigadores de la UCA destacan que la reducción de la pobreza es reflejo de la caída de la inflación, pero que no hay recuperación del poder adquisitivo de los hogares, lo que apunta a un aumento de la inseguridad alimentaria. y la informalidad laboral por la destrucción del empleo asalariado.
Los escépticos y críticos de Milei anticiparon que su terapia de choque de reducción de costos provocaría manifestaciones masivas, anticipando una breve luna de miel. Las protestas han sido menores.
Para Levy Yeyati, la tolerancia de la población hacia medidas drásticas e impopulares fue subestimada, en parte debido al “rechazo social a los intermediarios tradicionales: sindicatos, organizaciones sociales, partidos políticos, y en parte a la convicción de muchos de que ese es el costo a pagar para superar el pasado”. errores.”
El sacrificio ha sido justificado por la caída de la inflación, pero – añade el economista – “con el tiempo exigirá otros resultados económicos”.
– ¿Qué faltaría para que el plan de Milei fuera considerado exitoso?
– Argentina ya estabilizó la inflación en 1985, 1991 y 2002, pero no logró un crecimiento no inflacionario sostenido. Los planes de estabilización a menudo se confunden con los planes económicos, pero lo que hace la estabilización es crear un espacio político para las medidas y reformas necesarias para el desarrollo.
El éxito requeriría no sólo una inflación anual permanente de un solo dígito, de la que todavía estamos lejos, sino un aumento de la inversión en capital físico y humano que siente las bases de este crecimiento. No hay necesidad de ser prematuro o impaciente.
– ¿Qué es lo que más te ha sorprendido en este último año respecto a la capacidad de Milei para gobernar y llevar a cabo su plan?
– Posiblemente, el cambio cultural de un electorado que peleó con la política y las políticas públicas, que hasta ahora aceptaba las penurias del ajuste como condición necesaria para un mundo mejor.
En la medida que el Gobierno no pierde apoyos, una oposición vieja y no reforzada expone su falta de argumentos (…) Milei juega solo, y al mismo tiempo exhibe una convicción real por el ajuste fiscal como fuente de todos los problemas argentinos, lo que genera credibilidad.
Controles y prioridades
Como académico, Levy Yeyati ha dedicado gran parte de su carrera a estudiar los regímenes cambiarios y la dolarización financiera en América Latina. Uno de sus coautores más frecuentes sobre este tema a principios de siglo fue Federico Sturzenegger, hoy Ministro de Desregulación y Transformación del Estado.
Para muchos, al inicio del Gobierno de Milei, el acercamiento con Sturzenegger fue interpretado como una confirmación de sus planes de avanzar hacia la dolarización.
Sin embargo, y contrariamente a su discurso, Milei llega al final de su primer año de mandato con el peso argentino como la moneda que más se ha apreciado frente al dólar en 2024, con un avance del 40% en términos reales, según el firma consultora. GMA.
– ¿Se ha demorado el Gobierno en levantar los controles cambiarios?
-Mi impresión es que se avanzará con la unificación cambiaria después de las elecciones (legislativas en octubre de 2025). Podría hacerlo ahora, pero entiendo que prefiera consolidar expectativas de inflación a la baja y ganar fuerza en el Congreso, a costa de seguir apreciando el peso.
Por otro lado, el cepo -en términos técnicos, represión financiera- le permitió liquidar parte de la deuda en pesos y le sigue permitiendo financiarse con pesos a tasa subsidiada. Hoy están en condiciones de subir el cepo y pagar una tasa de mercado, pero la tentación de seguir explotando los beneficios fiscales de las restricciones debe impactar de alguna manera.
-¿Si controlar la inflación fuera el mantra del primer año de gobierno? ¿Cuál debería ser el mantra del segundo?
– La segunda, imagino, es ganar las elecciones y dejar de depender de alianzas incómodas con el PRO (partido de Mauricio Macri). De esta manera blindaría legislativamente sus decretos o reformas y avanzaría en su polarización con el kirchnerismo, que creo es su estrategia para 2027. En términos económicos, el “mantra” sería llegar sin problemas.
Levy Yeyati se detiene aquí para dejar de hablar de política y mirar al largo plazo. Señala que Milei heredó lo que llama “el eterno trilema argentino”.
Este consiste en la necesidad de bajar la inflación de manera permanente; dejar de abusar del dólar como ancla nominal, algo que genera una persistente expectativa de devaluación e inhibe la inversión al tiempo que refuerza la dolarización y la escasez de divisas; y eventualmente volver a crecer. El economista recuerda que el PIB per cápita de Argentina tiene una tendencia decreciente desde hace más de una década.
“El Gobierno puso el esfuerzo en el primer vértice del trilema, en detrimento de los otros dos: un peso apreciado y una recesión con inversión a la baja. El mantra, entonces, sería el regreso de la convertibilidad del peso y varios años seguidos de crecimiento”.
– Milei cree firmemente que el crecimiento debe venir exclusivamente del sector privado. ¿Se están creando las condiciones? ¿No hay una fe excesiva en el comportamiento de lo privado?
– Milei es un minimalista del Estado: si en los años 80 y 90 el neoliberalismo planteaba que el papel del Estado era cortar el césped y regar la cancha para que jugaran los privados, el minarquismo libertario lleva esto al límite. Considero que este enfoque es un poco ingenuo: no hay pruebas de un desprecio tan extremo por el Estado. Pero trato de ver el experimento con la mente abierta. Dicho esto, no me sorprendería que, como le ocurrió a Cambiemos en 2016, la ausencia de una respuesta privada y el coste político de un estancamiento prolongado llevaran al Gobierno a un giro menos pragmático, menos ortodoxo. Ya pasó con la dolarización y con la relación con el kirchnerismo.
– Milei ha insistido recientemente en avanzar hacia la dolarización endógena. ¿No abre esto altos riesgos para una economía emergente como Argentina?
– Siempre creí que, independientemente de las convicciones del presidente, la dolarización era sólo un buen eslogan de campaña. Por ahora, el programa económico ha avanzado en la dirección opuesta, intentando fortalecer el peso. Así que para mí sigue siendo un debate académico. Dicho esto, y suponiendo que tengamos las reservas necesarias para dolarizar (hoy las reservas netas son negativas), la dolarización, una vez controlados el déficit y la inflación, no añade mucho más que una restricción innecesaria a la economía real. El Salvador no tardó en descubrirlo, sin reducir la indisciplina fiscal, como lo ilustran el Ecuador o la Argentina de la reconversión de los años 90.
– ¿Cuáles son los riesgos que ve en el plan de Milei hacia la mitad de su mandato?
– Riesgos inmediatos, pocos. La combinación de Donald Trump y China, es decir, un dólar fuerte y una demanda débil de Asia emergente, afecta al país en su lado más débil: la integración y la competitividad comercial. Una devaluación no soluciona este problema, es sólo un analgésico, pero la apreciación continua lo agrava, especialmente porque envía una señal negativa y antiexportadora a la inversión.
El otro riesgo es político: la decisión de antagonizar al kirchnerismo no le cayó bien a Cambiemos; Esta vez el kirchnerismo tiene menos apoyos, por lo que de fortalecerse en las encuestas pondría en alerta a muchos inversores que se acercaron nuevamente al país.
Pero el riesgo real, señala Levy Yeyati, reside en la capacidad del propio Gobierno. Recordemos que un error de la gestión de Macri fue también creer que la estabilización y reducción del gasto serían suficientes para incentivar la inversión privada. En el largo plazo, asegura, ninguna propuesta de Gobierno será sostenible si no es posible reactivar el crecimiento y salir de la trampa de la renta media.
En el corto plazo, el escenario favorece a Milei: “Se beneficiará de una inflación que no está derrotada, sino contenida, y de un rebote que no es crecimiento, pero será visible”.
El año 2026 -en palabras de Levy Yeyati- es un enigma. 
