La segunda administración de Donald Trump no será como la primera. Las alertas se centran en la agresiva agenda proteccionista que planea implementar en el comercio, y su enfoque nacionalista que podría implicar una reducción -si no una retirada completa- del apoyo a sus aliados, incluidos Ucrania y Taiwán.
En los mercados parecen no tener miedo. Las acciones mundiales (MSCI ACWI) subieron un 3% tras conocerse el resultado de las elecciones y el S&P500 anotó otro récord. Los inversores prefieren centrarse en los efectos a corto plazo.
El republicano asumirá el poder con un amplio capital político, después de haber ganado por amplia mayoría no sólo los votos electorales, sino también el voto popular. Además, el Partido Republicano tendrá mayoría en el Senado (53 de 100) y probablemente también en la Cámara de Representantes (están a siete escaños de los 218 que necesita).
Estas son algunas de las medidas que se espera sean las primeras en ejecutarse y su posible impacto en diferentes activos.
Tarifas y crecimiento
- Lo que se anunció:
- Tipos del 60% para todos los productos chinos, y entre el 10% y el 20% para productos de otros mercados.
- Vista del mercado:
- El plan representa un riesgo, pero las tarifas finales serán inferiores a las prometidas. China, Europa y México son vistos como los más afectados.
Una serie de disposiciones comerciales en poder del Ejecutivo le dan a Trump la oportunidad de implementar gran parte de su agenda comercial sin el Congreso. Además, si el Partido Republicano controla el Senado y la Cámara de Representantes, la aprobación de leyes como la retirada de China de su estatus de socio comercial permitiría la rápida aplicación de aumentos extremos.
Con base en su primera administración, los analistas esperan que el aumento de tasas más agresivo no se materialice hasta 2026 y que veamos algún proceso de negociación. Trump utilizaría la amenaza de aranceles para lograr cambios por parte de sus socios comerciales.
En el Partido Republicano, y no solo en Trump, varios creen que el aumento arancelario finalmente generará mayor crecimiento e inversión local al obligar a las empresas a trasladar sus fábricas a territorio estadounidense. Esta reubicación llevaría meses, en el escenario más optimista.
Ben May, director de Investigación Macro Global de Oxford Economics, cree que, al menos a corto plazo, el impacto en la economía y el comercio globales será favorable. El argumento es que otras medidas como menores impuestos generarán una mayor demanda por parte de EE.UU., a lo que se sumaría un aumento de los pedidos de las empresas en 2025 para adelantarse a las subidas arancelarias. A largo plazo, May advierte sobre impactos estructurales como un aumento del proteccionismo y de la política industrial en todo el mundo.
Los premios Nobel de Economía se han unido para advertir que el aumento generalizado de los aranceles se traducirá en un impuesto a los consumidores, ya que EE.UU. no podrá sustituir sus importaciones de inmediato.
Inflación y deportaciones
- Vista del mercado:
- El recorte de impuestos es un estímulo fiscal que ejercerá presión al alza sobre la inflación, el dólar y las tasas de interés. La inflación se vería agravada por las deportaciones.
La Oficina de Presupuesto del Congreso ha estimado que los recortes de impuestos de Trump requerirán 7,7 billones de dólares más de deuda para que el estado pueda financiar un déficit fiscal que ya asciende al 7% del PIB.
Santiago Arias, responsable de renta variable latinoamericana de Credicorp Capital Asset Management, cree que el control republicano de la Cámara de Representantes abriría la puerta a que la administración Trump avance con un recorte del gasto fiscal.
Por el contrario, existe consenso en el mercado de que la combinación de menores ingresos fiscales con aranceles más altos creará presiones inflacionarias. Estos se verían agravados por el plan de Trump de deportar a unos 11 millones de inmigrantes indocumentados, que hoy representan casi el 5% de la población activa, según cálculos de Pew Research.
El presidente electo ha prometido el “mayor plan de deportación de la historia desde el primer día”, pero la logística y los costos de tal acción limitarían sus aspiraciones. Sin embargo, se espera una reducción de la plantilla, lo que generaría presiones salariales. De ahí que bancos como Barclays estén reduciendo sus expectativas de recortes de tipos, anticipando que el ciclo de rebajas terminará en junio.
Los analistas de ING advierten que la perspectiva de tasas de interés relativamente más altas en EE.UU. y un mayor proteccionismo crean un escenario que favorece un mayor fortalecimiento del dólar y una tendencia bajista para las monedas de los mercados emergentes. A su vez, los bancos centrales de los países emergentes pronto se verían obligados a revertir sus procesos de reducción de tipos.
Recortes de impuestos
- Lo que anunció el republicano:
- Ampliación de exenciones tributarias, bajando el impuesto a la renta del 21% al 15%, eliminando impuestos a las propinas, beneficios fiscales para las fábricas locales y la compra de vehículos.
- Vista del mercado:
- Impulso a las empresas americanas y al crecimiento en 2025 y 2026. El S&P500 y las empresas de pequeña capitalización como ganadores. Más inflación, un dólar más fuerte y tipos más altos.
La promesa de recortes de impuestos es lo que explica en gran medida la reacción del mercado tras conocerse el resultado electoral. Si controlan la Cámara y el Senado, los republicanos podrán llegar rápidamente a un acuerdo para extender los beneficios fiscales aprobados en 2017 y que expiran en 2025. Además, ya existe un proyecto de ley para eliminar los impuestos a las propinas, una idea que los demócratas también adoptado durante la campaña electoral.
La medida daría un mayor impulso al consumo, que ha sido clave para mantener el buen impulso de la economía estadounidense. Mientras tanto, un recorte del impuesto a las ganancias mejora las perspectivas y las valoraciones de las empresas. Sumado a un entorno regulatorio más laxo, como se esperaba de Trump, se podría generar un aumento de la inversión, especialmente una vez resuelta la incertidumbre electoral.
Quien gana y quien pierde
- Ganadores:
- Las acciones estadounidenses, impulsadas por los recortes de impuestos.
- Small caps, para un enfoque más interno de la política económica e industrial.
- Banca de inversión, un entorno regulatorio más laxo ayudaría a un aumento de fusiones y adquisiciones.
- Tecnología, no hay planes concretos para el sector, pero se espera una menor regulación y una ampliación de beneficios para competir con China.
- Bitcoin, ya que se espera un entorno regulatorio más favorable. Los analistas ya apuntan a 100.000 dólares.
- Para las compañías petroleras, Trump ha prometido acelerar la producción de petróleo y gas “desde el primer día” para reducir las facturas de energía.
- Perdedores:
- El euro y las monedas emergentes ante la fortaleza del dólar.
- Los bonos estadounidenses y las perspectivas de un mayor endeudamiento aumentan la presión sobre los activos del Tesoro.
- Los fabricantes de automóviles extranjeros, Trump prometió en Detroit impulsar la industria local.
- En el caso de las energías renovables, aunque no se espera una reversión de los proyectos en curso ni una rápida retirada de los beneficios implementados por Biden, sí se espera una desaceleración en el crecimiento de la industria.
América Latina
En el caso de la región, el impacto dependerá de cada país y no está tan claro. Santiago Arias, de Credicorp Capital AM, recuerda que las economías de la región tuvieron un buen desempeño durante la primera administración Trump.
En temas cambiarios, Fernando Suárez, senior portfolio manager de Fintual, recuerda que la moneda que estuvo más presionada fue el real brasileño, con una depreciación de casi el 60% durante la anterior Administración Trump. Pero la pandemia y otros factores internos tuvieron un gran impacto.
Para Suárez tampoco está tan claro que el efecto para México vaya a ser tan negativo como pensaba inicialmente el mercado. “Existen todos los incentivos para llegar a buenos acuerdos, especialmente en lo que respecta a la revisión del T-MEC (tratado de libre comercio) y la inversión privada”, añade. Según Suárez, la administración Trump podría reconocer a México como un aliado para reducir la participación de mercado de China en la cadena de suministro global. Mientras que México necesita que EE.UU. impulse la inversión privada en detrimento de la baja inversión pública que se proyecta durante el Gobierno de Claudia Sheinbaum.
