Gonzalo Sanhueza: “El problema de la economía chilena ya no es la inflación, es el crecimiento”

Gonzalo Sanhueza, economista y socio de Econsult, tiene una perspectiva optimista sobre la inflación. Dice que tras el récord de 0,3% del IPC en diciembre, la reducción de precios continuará durante este año. Por ello, plantea que ya no será un problema para la economía chilena, sin embargo, su proyección para el cierre de 2023 está por encima del 3,6% estimado por el Banco Central en el Informe de Política Monetaria de diciembre.

La inflación cerró el año en 12,8%, el nivel más alto desde 1991. ¿Prevaleció el año pasado el factor interno o externo?

-Hubo múltiples elementos detrás de esta inflación. El primer choque fue de oferta, porque a raíz del Covid no había mercadería, las empresas no estaban operando con normalidad y esto generó un fuerte efecto de contracción de la oferta. Esto vino acompañado de todo el tema de los envíos de carga, que también produjo un colapso del sistema allí. A esto se suma un componente que tiene que ver con un shock de demanda, que también tiene dos partes: una es que los consumidores no podían moverse, y cuando no podían moverse, tenían que concentrar su consumo en algunos bienes -alimentos y bienes duraderos- Por eso la gente compró televisores, cambió de celular, porque no había forma de consumir servicios. Entonces, hay una contracción de la oferta por un lado y un cambio en la demanda precisamente de esos bienes, que también están con oferta contratada. Y el otro fue el tema de las transferencias fiscales, que es una política de estabilización que llevaron a cabo los países, en todas partes del mundo. Es una combinación de fuerzas. Lo importante es que esto se acabó. Y ahora el problema ya no es la inflación, sino que el problema de la economía chilena se llama crecimiento económico.

Así que con ese 0,3% de diciembre, la inflación ya empieza a desacelerarse. ¿No debería haber sorpresas esperando?

-Uno siempre puede tener sorpresas, pero claramente lo que vamos a ver es que estamos en un proceso de desaceleración de la inflación. Hay varios factores detrás de esto. Uno ha sido un choque externo que tiene que ver con el precio de la energía, que ha bajado, también se ha contenido el precio de los alimentos y ha vuelto el tipo de cambio. A esto se suma que los inventarios son elevados; cuando eso suceda, debe haber liquidaciones de esos cepo, porque con tipos de interés altos obviamente es muy difícil mantenerlos. Y finalmente, la política monetaria contractiva.

¿Muestran las fuerzas que la inflación debe continuar con esta tendencia a la baja?

-El ciclo económico ya está bastante dibujado: la economía va a seguir desacelerándose en el primer trimestre, venimos de una ralentización que empezó más o menos en marzo de 2022, y si uno mira los niveles, en marzo la economía ya empezó a caer. Probablemente seguirá cayendo hasta marzo de este año, y eso nos dará una caída acumulada de alrededor del 4,5%, similar a la crisis asiática, similar a la recesión de 2009, y luego los niveles comenzarán a recuperarse. Esto permitirá que el Banco Central comience a bajar la tasa de interés entre el final del primer trimestre o el comienzo del segundo, y ahora estaremos en una trayectoria de convergencia. Entonces, creo que hemos pasado la parte más dura del ciclo, queda la última parte de este ciclo contractivo, que es quizás donde más se va a notar la recesión, que son los próximos tres o seis meses y luego poco a poco va saliendo.

Pero, ¿puede haber riesgos internos, como una presión política por una mayor ayuda social que implique un mayor gasto fiscal?

-No veo que haya riesgo en cuanto a que haya un presupuesto para este año que tenga holgura y que se puedan acomodar perfectamente esos gastos mayores que se apuntan. En la medida en que se centre en las personas más vulnerables y más afectadas, los riesgos inflacionarios pueden estar muy contenidos. Las políticas que generan inflación son esas políticas universales de transferencia que teníamos. Si el gobierno lo hace enfocado y en los segmentos que son realmente más vulnerables, no deberíamos ver una conmoción inflacionario por eso.

Entonces, ¿suscribe usted a la proyección que tiene el Banco Central de llegar a 3,6% en diciembre o está más cerca de lo que espera el mercado de entre 4% y 5%?

-Tenemos una proyección de fin de año de 5% de inflación, principalmente porque lo que va a pasar en 2023 es que las economías emergentes, Chile, Brasil, Colombia, empezaron antes con los ajustes monetarios, y por lo tanto, ya llevamos más tiempo con altas tasas de interés y, por lo tanto, estamos viendo que la inflación cae más rápido. Por otro lado, los países desarrollados, que comenzaron más tarde con el ajuste monetario, todavía van a estar en un proceso de aumento de la tasa de interés. Entonces, esa diferencia que se va a producir va a generar presión para la depreciación del peso, y eso va a hacer que la inflación no baje tan rápido en nuestras proyecciones con respecto a lo que propone el Banco Central.

¿Cuándo ves que la inflación ya estaría en un dígito?

-El Banco Central mira al menos a los próximos 24 meses y básicamente ve una inflación convergente a 3% en ese horizonte. Lo que el Banco Central estará viendo es que para fines del primer trimestre de este año la economía habrá regresado a su nivel de crecimiento de largo plazo. Los niveles de la tasa de interés son bastante altos con respecto a lo que es la tasa de equilibrio de la política monetaria, por lo que el Banco Central actuó correctamente subiendo la tasa de interés y llevándola a los niveles a los que la subió. Debería comenzar a disminuir rápidamente ahora, especialmente la primera parte del año. Estimamos que alcanzará el 6,25% a fines de 2023, y luego probablemente será un poco más lento para volver al nivel de equilibrio.

¿Ve una inflación del 3% para 2024?

-En el centro del escenario, sí.

Cuando comenzó la entrevista usted dijo que la inflación ya no sería el problema de la economía, sino del crecimiento. ¿Se refiere principalmente al hecho de que el gobierno tiene que buscar medidas favorables al crecimiento? ¿O también al tema de las reformas y aclarar todo ese debate?

-Primero hay que comprobar que llevamos 10 años con una economía estancada. Eso todavía no se ha incorporado, porque la desaceleración brusca de la economía empieza en 2014. Entonces, cuando vemos que el ingreso per cápita no crece en 10 años y el Banco Central nos dice que también vamos a estar prácticamente estancados por el próximos 10 años, claramente tenemos que reenfocar la agenda. El gobierno no está en la agenda correcta, porque está aplicando las mismas políticas que ya se han aplicado, que comenzaron en 2014, y que poco a poco hicieron desaparecer el crecimiento. ¿Recuerdas cuando estábamos en 2014 discutiendo esto? Se discutió cómo podría tener un impacto en el crecimiento, hubo economistas que dijeron que no tendría ningún impacto, con mil razones, pero pasan 10 años y el crecimiento desapareció, no es que bajó, desapareció.

¿Ve que esta reforma fiscal sí tiene un impacto en el crecimiento?

-Sí, hay una carga mayor para las empresas y eso acaba afectando al crecimiento, la inversión y el empleo. Además, estamos discutiendo la regalía, pero el BC nos dice que la minería crecerá cerca del 0,5% en los próximos 10 años; en lugar de buscar medidas para que el sector minero crezca más del 0,5%, estamos en una discusión de cuánto más podemos sacar de la regalía. Lo que no ha crecido en Chile es la inversión y para eso hay que tener ahorros, capital, pero esta reforma como ya no puede seguir subiendo impuestos a las empresas, va por el impuesto al capital, que por lo demás ya se pagó impuestos cuando se generó. .

Lo que el gobierno está planteando es que esta reforma tributaria es para tener ingresos en el corto plazo, porque es probable que una agenda pro crecimiento con diferentes medidas tarde en ponerse en marcha…

-Si desde 2014 hubiéramos seguido creciendo al 4% en lugar de crecer al 2%, hubiéramos recaudado cuatro puntos más del PIB. Esos son los mismos 4 puntos que quiere el gobierno. Se podrían haber obtenido los mismos ingresos que busca esta reforma si hubiésemos apuntado. Tenemos políticas que se han aplicado en los últimos 10 años para solucionar problemas que todos estamos de acuerdo que se deben solucionar, pero que ha generado el efecto contrario. Estamos en un círculo muy vicioso, nuestra economía se está contrayendo, pero queremos seguir subiendo los impuestos. La economía no ha crecido durante 10 años. Debemos cambiar la receta.

¿Cuál es su proyección para el PIB de 2023 y cómo ve la salida de la recesión en 2024?

-Esperamos una caída del 2%. Los factores positivos para el 2023 es que parece que habrá un fuerte incremento en la producción de cobre, y el otro es el acuerdo para la nueva Constitución. La incertidumbre política y económica se redujo drásticamente después de ese acuerdo. Ahora, la salida será lenta, porque la tendencia de crecimiento es baja y creemos que la salida tendrá un crecimiento de 1.8%.