José De Gregorio: “Las criptomonedas nunca van a ser monedas”

José De Gregorio escribió un documento de trabajo hace apenas un año desde el escepticismo. Lo expresó así, en el título de un estudio sobre criptomonedas. El decano de la Facultad de Economía y Negocios (FEN) de la Universidad de Chile realizó este informe en el cima precio de las criptomonedas y lo reafirma ahora, moteja, en el “invierno de las criptomonedas”, cuyos valores se han desplomado. De Gregorio estuvo una década en el Banco Central de Chile y ocupó su presidencia entre 2007 y 2011: durante su mandato este no fue un tema de interés. Bitcoin, la criptomoneda por excelencia, acababa de ser creada y no tenía el tamaño ni la penetración que ahora ha obligado a los bancos centrales a prestar atención y advertir sobre sus riesgos. Y para trabajar en su propia moneda digital. En su obra, De Gregorio tuvo juicios rotundos que hoy mantiene. A saber: 1) las criptomonedas no son monedas; 2) son bienes que no tienen valor intrínseco; y 3) son burbujas especulativas racionales. En su despacho de la FEN, donde ha sido decano durante cuatro años y ahora inicia otros cuatro, De Gregorio ahonda en un fenómeno que sigue viendo con recelo.

¿Qué es una criptomoneda?

Las criptomonedas no son monedas, son activos que pretenden ser monedas. Son activos sin ningún valor intrínseco. Se basan en la seguridad criptográfica y tienen un valor porque quien lo tiene confía en que seguirá teniendo valor. En economía diríamos que tienen un equilibrio de expectativas: lo demando y lo compro porque sé que lo podré vender y que probablemente me dará un valor esperado, acorde con ese riesgo.

Escribiste que los activos dan derechos: una acción, las ganancias de una empresa; un vínculo, el futuro fluye; una casa, el derecho a vivir. Pero los criptoactivos no tienen activos subyacentes…

¿Cuál es el activo subyacente del oro? ¿Cuál es el activo subyacente de una pintura?

¿La belleza?

La belleza es una percepción. Como una joya, pero también son percepciones. Es más. ¿Cuánto vale un billete? El dinero también es un activo, propiamente dicho, inútil, pero hay dos cosas que le dan valor al billete y que las criptomonedas no tienen.

Estabilidad…

un valor estable. Eso es esencial. Para que una moneda sirva, para que fijemos precios, para que yo venda un carro y mantenga el precio del carro la próxima semana, tiene que tener un valor estable y hay una entidad que se llama Banco Central que se preocupa de que el el valor de esa moneda es estable. Y la segunda, que es de curso legal. ¿Qué es la moneda de curso legal? Que es obligatorio recibirlo del negocio. En Chile se paga con pesos y nadie puede decir que no acepto pesos. Estas características lo convierten en un medio de pago. En las criptomonedas, su precio fluctúa.

Pero los billetes son una convención: no hay ningún activo detrás y funciona porque la gente tiene confianza…

Simplemente confía y por eso es importante, para que funcione el sistema de pagos, un banco central que haga estable el valor de la moneda.

El peso chileno no se ha mantenido estable en el último año, tanto como invertir en criptos…

Una cosa es invertir y otra utilizar un medio de pago. El medio de pago de los bienes chilenos es estable. Hoy estamos con una inflación arriba del 10% y hubo un tiempo que era del 30% y por eso Chile tiene tanta UF, porque la gente no creía en el peso. Y por eso el grueso de los países latinoamericanos está tan dolarizado, porque cuando la moneda pierde estabilidad, la gente empieza a dejar de exigirla. Y es por eso que el bitcoin y las criptomonedas que han surgido nunca serán monedas. Es un activo que no tiene ancla, el ancla que le da un Banco Central. En el mundo, la moneda es el dólar: Estados Unidos ocupa aproximadamente el 10% del comercio mundial, pero las transacciones internacionales son casi la mitad. ¿Y por qué? Porque cuando hago negocios con alguien en Paraguay, Brasil, Australia o Sudáfrica, no voy a usar las monedas de cada uno de esos países: hay mucho costo de transacción. Al final decimos: usemos una moneda única. ¿Y qué moneda usamos? La moneda que todo el mundo usa, la que es más barata para mover. Es increíble. Chile, que vende a todo el mundo, más del 90% de sus exportaciones se facturan en dólares.

Si las criptomonedas se estabilizan, ¿podrían ser monedas?

Hay otro tipo de criptomonedas, muy famosas, las monedas estables. La única manera de tener una moneda estable es estabilizarla con el dólar o con alguna canasta de monedas. Básicamente, no es una moneda, es simplemente una cuenta en dólares. Ahora tienes un beneficio: para las transferencias de dinero puede haber una ventaja, pero un gran cambio, no. Porque para defender y justificar el valor de su moneda tienen que tener respaldo 1 a 1. Si mañana la gente va y dice: quiero que me devuelvan mis dólares, aquí están mis monedas, el precio va a bajar porque la gente va a querer venderlo a cualquier precio. Sabemos que desde la economía y los genios de la informática no lo toman en cuenta: la copia de seguridad. Lo sabemos por todas las crisis en países que fijaron el tipo de cambio y no tenían suficientes reservas.

Pero, ¿qué dice que el oro tiene un valor fundamental de cero?

La gente cree que da valor, está en una oferta fija. Tiene un valor secundario, en joyería, en alianzas, en cosas menores. Ya ni siquiera se usa para enchufes. Ha sido una importante reserva de valor durante décadas y siglos. No ha sido una buena inversión a largo plazo, pero ha permitido cubrirse en momentos de preocupación. El oro era la moneda. Era la moneda más importante y luego fue reemplazada por billetes con respaldo de oro. El oro siempre se ha asociado con el intercambio.

¿Es la criptografía una burbuja que va a caer en algún momento?

No, no necesariamente cae. Podemos tener bitcoins a $ 1 millón si la gente cree. Que es inútil, de hecho es inútil. En esta crisis perdió una de sus principales características: la gente pensaba que iba a ser como el oro y que cuando las acciones cayeran en Estados Unidos, el bitcoin iba a resistir. Y bitcoin no solo no se mantuvo, sino que probablemente tuvo una caída más pronunciada.

¿Es la criptografía una gran estafa?

Nerd. Es un invento creativo, tecnológicamente poderoso, hay gente que cree en él y quiere venderlo, es su derecho.

Pero, ¿ves la racionalidad?

No le veo ningún uso porque es inútil, lo que no quiere decir que uno no pueda querer tenerlo como parte de sus inversiones (…) Esto encaja perfectamente en el concepto de burbujas racionales, o sea, es un precio al que creemos que nos dará rentabilidad. Puede fallar en algún momento. Pero es racional en el sentido de que es un activo que puede pertenecer a una cartera de inversión, dar rendimientos dado su riesgo, aunque no valga nada…

¿Burbuja como subprime?

Nerd. La idea de la burbuja racional es que no es un valor arbitrario. Es un valor igual a las acciones, bonos del Tesoro y todos los activos cuyos precios se arbitran. ¿Qué pasa si todos decimos, ‘esto no vale nada, pero su precio va a subir, y creemos en eso, para que nos va a compensar y generar un retorno, de aquí hasta el infinito’? Así que es perfectamente racional comprarlo. No son personas irracionales ni lesas. Tenemos historias de burbujas racionales largas en la historia…

Lo comparas con las hipotecas de alto riesgo y las puntocom, pero había algún activo detrás…

En la era de las punto com, uno hizo un portal y lo vendió por millones de dólares: base cero…

¿Había más cimientos en las subprime? ¿Había casas detrás?

Sí, pero ten cuidado. En ese caso lo que decimos es que la casa tiene un componente fundamental y tiene un componente burbuja. Muchas veces hay acciones que empiezan a subir como la espuma y uno dice, es una burbuja, no tiene cimientos. En el caso de las criptomonedas, su base es cero y básicamente son burbujas. No sirven para nada, pero pueden ser una muy buena inversión.

¿Recomendarías invertir en ellos?

No recomiendo invertir en nada, excepto en criptomonedas. Ahora, si alguien dice: quiero tener uno, que lo tenga. Cuando comencé a analizar este tema de las criptomonedas, el bitcoin costaba US$6.000. Si hubiera comprado, tal vez hubiera obtenido una gran ganancia. Pero si hubiera entrado la última vez que lo pensé, que estaba cerca de $50K, habría perdido mucho. Las burbujas han existido en el mundo de la tulipomanía. Ahora estamos viviendo un colapso y creo que es bueno, porque nos permite limpiar la paja del trigo. Incluso en NFT (Fichas no fungibles) hay valor. En el cadena de bloques (cadenas de bloques) hay valor. Hay cosas que se pueden hacer…

Escribiste que puede ser un aporte tecnológico…

Esto es como la fiebre del oro en Estados Unidos. Nadie se hizo rico con la fiebre del oro: donde estaba el negocio estaba en las cosas secundarias. Fue lo mismo que pasó con la crisis de las punto com: todo el desarrollo de Internet 2.0 y las redes sociales se quedó en otoño. Al final aquí hay algo bastante potente que surge desde el punto de vista tecnológico, que es la descentralización, que permite, creo yo, mucha inclusión financiera en el mundo financiero.

En su estudio, da dos ejemplos para usar blockchains: registro de propiedad y registros de telemedicina.

Los problemas criptográficos son carísimos y si uno los abarata es porque son fáciles de hackear. Es un problema que no se ha solucionado. Pero hay una acción muy poderosa en muchos de estos desarrollos. Por ejemplo, los registros: podríamos deshacernos del Conservador de Bienes Raíces y los gastos en los que incurramos. Todavía queda mucho camino por recorrer, porque empezamos con estas cosas un poco más exóticas, pero todavía hay mucha aplicación. Por ejemplo, los contratos, contratos inteligentes, la idea de que se puede desarrollar un contrato con una persona que, cuando se cumplen ciertas condiciones, se dispara. El otro día, por ejemplo, estaba escuchando todo el tema de vender Entradas que se pueden hacer como NFT.

En su estudio dijo que en 2019 el 1,3% de las transacciones de bitcoin fueron con empresas…

Lo que digo es que bitcoin se usa en un 99% para comprar y vender activos. Eso es todo. Te compro, me vendes y hacemos una inversión. El 1,3% se utiliza con una operación final como pago. Y supongo que lo harán personas que quieren esconder su dinero pagando un yate en bitcoin, por ejemplo.

¿Qué pasa si se abren más negocios para aceptarlo como moneda?

¿Quién lo aceptará? ¿Quién va a poner el precio del pan en bitcoin? ¿Quién va a cotizar una casa en bitcoin? Lo que puedes decir, que es diferente, es que me puedes pagar en bitcoin, al tipo de cambio de ese momento. Pero nadie dice que voy a poner precio a este bien en términos de esto. En Chile la gente ni siquiera pone el precio en dólares, porque exigimos pesos y nos preocupa el valor de nuestros bienes en pesos, porque esa es la moneda que usamos, esa es la moneda en la que recibimos nuestro salario.

El Banco Central estudia crear su propia moneda digital. En 2018 advirtió sobre las criptomonedas…

Los bancos centrales y el dinero tienen que digitalizarse. No debe haber billetes ni monedas. Tiene que ser un sistema descentralizado, pero coordinado a través de un Banco Central. Es más seguro y podemos reducir el crimen. En países que tienen billetes de alto valor, en Europa, Estados Unidos, se mantienen actividades delictivas y los pagos se realizan con maletines. Eso no debería existir.

¿Están reaccionando los bancos centrales al auge de las criptomonedas?

Las criptomonedas tomaron tal auge que los bancos centrales se asustaron y comenzaron a trabajar más rápido. Ahora que colapsaron, pueden trabajar más lento. Tienen que seguir estudiando, tienen que seguir mirándolo, tienen que resolver el problema de quién va a mantener la billetera electrónica, puede ser a través del sistema bancario, pero con un sistema descentralizado muy seguro, donde también hay acceso para evitar cosas criminales. La moneda digital debe estar separada de la digitalización de los pagos. En Suecia prácticamente no hay pagos que no sean con tarjeta de crédito o débito. Eso es algo que tiene que pasar porque debe ser un mundo más seguro, más fluido y al final, que es lo que queremos y el gran beneficio, sobre todo en términos de inclusión en el sector financiero, es reducir los costos de transacción, esos que son especialmente fuertes para las personas que conducen a bajo volumen.