Jorge Selaive, economista: “Chile ya no tiene liquidez propia suficiente para enfrentar escenarios de stress”

Para este año proyecta un crecimiento del PBI del 2,7% y para 2025 una expansión entre el 2,5% y el 3%. En opinión del economista jefe de Scotiabank, Jorge Selaive, la economía sigue creciendo al mismo ritmo que en los últimos meses, por lo que comparte las estimaciones del Tesoro.al tiempo que destaca el desvío en las previsiones del Banco Central.

“Para 2025, estoy más cerca de la proyección del 2,7% del Tesoro que de la proyección del Banco Central de alrededor del 2%. Hay que decir que el Banco Central no ha sido particularmente asertivo en una perspectiva de mediano plazo, por lo que, en escenarios donde las aguas se mueven con tanta fuerza, trabajar con el escenario del Banco Central como el más asertivo no sería lo más sensato”. él dice.

Recuerde que en el Informe de Política Monetaria (IPoM) de septiembre y diciembre de 2023, el Banco Central señaló que la economía crecería 1,7% este año, “Pero vamos a cerrar aproximadamente un punto más”.

En este contexto, sus preocupaciones por la economía chilena son más financieras. El crecimiento del gasto público estimado por el Gobierno, en torno al 3,5% este año y el 4% en 2024, no parece especialmente expansivo, pero sí sugiere que debería haber sido más “ambicioso” para reducir el déficit estructural, desde el objetivo del -1,9% del PIB este año al -1,1% del PIB en 2025. Sostiene que “una señal de una convergencia más rápida del déficit habría ayudado a una mayor convicción por parte de los observadores internacionales y locales que miran la estabilidad de la deuda por encima del PIB”. ”.

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-Para el próximo año, Hacienda proyecta que la deuda se estabilizará en el 41,3% del PIB. ¿Qué te preocupa?

-Hoy la relación deuda soberana/PIB es más sensible al tipo de cambio que en el pasado. Esto se debe a que actualmente tenemos alrededor del 36% del stock de deuda soberana denominado en moneda extranjera. Por lo tanto, cumplir con los supuestos de tipo de cambio del Tesoro implícitos en el Informe de Finanzas Públicas ($865 a diciembre de 2025) es crucial para la estabilidad de la deuda sobre el PIB. Y eso puede suceder, pero también podría no suceder y el tipo de cambio se mantiene en los niveles actuales. Si, por ejemplo, el tipo de cambio llegara a $955, en un contexto en el que más de un tercio de la deuda soberana está denominada en moneda extranjera, probablemente generaría notables interrogantes sobre la estabilidad y convergencia de la deuda sobre el PIB.

-¿Podremos superar el 45% del PIB que se considera prudente?

-Comenzaríamos a acercarnos rápidamente al techo del umbral de prudencia. Hoy, a medida que la deuda se acerca a lo que se considera prudente, ha aumentado la sensibilidad de los analistas respecto de proyecciones, por ejemplo, de gasto público o de recaudación de impuestos. Eso tiene mucho sentido dado que estamos en una situación menos propensa a cometer errores. Los analistas son más conscientes de la asertividad de las proyecciones. Lo que estoy señalando es que, junto con eso, hoy la deuda tiene mayor sensibilidad al tipo de cambio.
Además, Chile ya no tiene suficiente liquidez propia para enfrentar escenarios de estrés locales o internacionales de manera convincente. El Tesoro acaba de anunciar el retiro de 1.000 millones de dólares del FEES, que quedarían en el 1% del PIB, y las reservas internacionales del propio Banco Central están en un nivel subóptimo, y sólo alcanzan un nivel razonable gracias al crédito flexible que tiene con el FMI.

-¿A qué se refiere con liquidez convincente?

-Un nivel de liquidez convincente implica que nos hace menos vulnerables a escenarios de shock internacional. Hoy el FEES tiene el 1% del PBI, vamos a llegar a unos 3.600 millones de dólares a fin de año y en 2008 superaba los 20.000 millones de dólares. Y nuestras propias reservas internacionales también se han deteriorado en todo tipo de comparación. : en cuanto a PIB, importaciones, deuda a corto plazo…
De ahí la importancia de cerrar fuentes idiosincrásicas de incertidumbre política y económica, como la reforma de las pensiones y la reforma tributaria. Porque en la medida que se cierran estas válvulas de incertidumbre, se reduce esa mayor vulnerabilidad, dejando al país con un escenario de menor liquidez internacional.

-En este escenario, ¿el Gobierno debería ahorrar en las FEES y el Banco Central retomar su programa de acumulación de reservas que suspendió hace un año?

-Sí. En primer lugar, habría sido muy valioso que el Tesoro ya hubiera iniciado una mayor convergencia del déficit estructural. Del 1,1% proyectado al 0,5% del PIB habría sido un tremendo mensaje de consolidación fiscal, especialmente dada la mayor incertidumbre sobre los nuevos ingresos provenientes de las medidas de cumplimiento tributario.
Y, segundo, espero que el Banco Central en algún momento retome la acumulación de reservas internacionales para alcanzar niveles similares a los de los países de la región. Hoy estamos en niveles más bajos que Perú, Colombia y Brasil en reservas internacionales de deuda de corto plazo, PIB o importaciones.
Pero insisto en que si nos vemos más vulnerables porque no tenemos estos elementos que mitiguen los impactos del escenario internacional más volátil, necesitamos tener menos volatilidad política y económica idiosincrásica.

-Con un tipo de cambio que se mantiene en torno a los $930, ¿cuándo sería el momento de que el Banco Central retome la compra de dólares para acumular reservas?

-Probablemente en ese momento habrá una combinación de un tipo de cambio más apreciado que el actual, acompañado de inflaciones particularmente más bajas. Por lo tanto, no diría que esto se retome en el corto plazo, pero, definitivamente, necesitamos recuperar los niveles de liquidez internacional.

-¿Y cuál es su proyección para el tipo de cambio?

-Se agradecerá, creo que llegaremos a niveles de $870 durante los próximos meses. Mi opinión es que el reciente anuncio de estímulo de China podría no ser el único. La estabilidad y la propuesta doctrinal de China dependen de brindar estabilidad económica, creación de empleo y bienestar económico a sus ciudadanos. Y hoy tiene un problema de desempleo juvenil. Por lo tanto, este puede no ser el último estímulo fiscal si la economía china no se estabiliza. En ese contexto, veo probable que el precio del cobre vuelva a alcanzar los 5 dólares por libra en los próximos dos o tres trimestres. Eso también implica una apreciación del peso.
Pero más allá de lo que uno proyecte respecto del tipo de cambio, porque uno puede equivocarse, es importante tener una estimación de la elasticidad, del impacto del tipo de cambio sobre la deuda respecto del PBI.

-Ante este escenario de mayor vulnerabilidad, ¿ve probable que las calificadoras de riesgo bajen la calificación de Chile?

-Por ahora no veo ese riesgo. Porque acabamos de dar una señal con el cierre parcial de la reforma tributaria, lo cual es una buena noticia para una calificadora de riesgo. Y, además, no considero que las proyecciones de ingresos fiscales del Tesoro sean especialmente optimistas. Una expansión estimada de los ingresos de otros contribuyentes del 6,4% no parece desalineada con una proyección de crecimiento de la demanda interna del 3,4%, porque comparto una expansión del PIB en 2025 de entre el 2,5% y el 3,0%. Y dentro de estas proyecciones, una expansión de la inversión total entre el 5% y el 10% parece totalmente alcanzable en 2025, aunque lamentablemente no repetible en los años siguientes.

-¿A qué se debe su optimismo con la inversión?

-El Banco Central prevé un crecimiento de la inversión del 5,1% para el próximo año, pero creo que esa proyección se va a quedar corta. Vamos a ver no sólo un aumento de la inversión minera y del sector energético, sino que también vamos a empezar a ver la recuperación de la inversión en el sector inmobiliario, que viene muy rezagado, una vez que se agoten parte de los stocks disponibles. licuado. de vivienda. Y finalmente vamos a tener el gran impulso de la inversión ligada a las concesiones.

-El IPC de 0,1% en septiembre fue inferior a lo esperado, ¿espera un recorte de la tasa de política monetaria?

-El IPC de septiembre confirma el margen para recortar la TPM en octubre, pero nada garantiza que tendremos un nuevo recorte en diciembre. Creo que, si bien ahora puede haber una disminución, el mensaje será un poco más conservador. La demanda interna sigue siendo débil, con poco espacio para efectos de segunda ronda del aumento de las tarifas eléctricas, pero todavía tenemos aumentos adicionales que pueden cambiar ese diagnóstico. A esto se suma el escenario internacional más desafiante por el aumento de los costos del transporte y del petróleo, debido al conflicto en Medio Oriente. Por lo tanto, esperaría que el Banco Central transmitiera un mensaje de que “todo está en línea con nuestro escenario base, pero han surgido riesgos externos cuyas implicaciones deben evaluarse”. Yo interpretaría ese mensaje como que “no está asegurada una continuación de los recortes sin pausas”.

-¿Cuánto cree que bajará la TPM en octubre?

-Para mí, de ahora en adelante el escenario es de recortes de 25 puntos básicos, porque tenemos una tasa de política monetaria real en torno a cero, ya que la inflación terminará el año por debajo del 4,5%, que es el escenario del Banco Central.