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El proceso de reorganización de WOM bajo el Capítulo 11 del Tribunal de Quiebras de Delaware entra en su recta final y todo indica que la empresa de telecomunicaciones tendría un nuevo dueño: sus propios acreedores.
La oferta del grupo de bonistas ad hoc -compuesto principalmente por BlackRock, Moneda, Amundi, Man GLG Partners y Loomis Sayles- fue definida como la esperada “Stalking Horse Bidder” (mejor postor) a principios de noviembre, cuando se realizó una inversión. establecido como un piso de nueva financiación de aproximadamente 500 millones de dólares estadounidenses, a través de una oferta de derechos totalmente respaldada, valorando la empresa en aproximadamente 1.600 millones de dólares estadounidenses.
Aunque pretendía desafiar a terceros presentando mejores propuestas, ninguna de las empresas que habían mostrado interés en la telco se subió al carro. WOM no recibió ninguna otra oferta vinculante calificada por la empresa y sus activos dentro del plazo establecido, por lo que no se llevaría a cabo una subasta entre múltiples partes interesadas. Telefónica y América Móvil, que habían mostrado interés, también desistieron.
Así, la única propuesta sobre la mesa considera la capitalización de una parte importante del pasivo de WOM, lo que permitiría reducir la carga financiera de la empresa. Dicho esto, la conversión de estas deudas en acciones de la empresa -además de la nueva financiación- convertirá a los acreedores en los nuevos accionistas de la empresa, hasta ahora controlada por Novator Partners, fondo liderado por Björgólfsson.
Con esto, los bonistas deberán financiar unos nuevos US$ 500 millones para WOM, a través de nueva deuda y bonos convertibles en acciones. Los ad hoc -que representan más del 60% del total de acreedores- se comprometieron a que el grupo de cinco grandes directivos apoyará todos los recursos requeridos por WOM en caso de que el resto no participe.
Así, el monto se utilizaría en el pago del financiamiento DIP (Deudor en Posesión) de US$ 210 millones obtenido al inicio del Capítulo 11 y en capital de trabajo suficiente para mantener a flote al operador.
Sin embargo, fuentes del sector señalan que las cifras no cuadran: cuestionan la valoración de la empresa de telecomunicaciones realizada por los acreedores y sospechan que intentaron dar un valor elevado a la empresa para poder recuperar sus deudas en mejores condiciones. .
Según Juan Djivelekian, analista líder de telecomunicaciones de Balanz Capital, “al observar la valoración de WOM de US$ 1.600 millones, el valor de Ebitda de 5,5x asignado a la compañía sorprende considerando que hay empresas como Tigo, América Móvil o Entel que cotizan a múltiplos más bajos. .”
En ese sentido, indicó que el valor de la empresa está “muy inflado”, dado que las otras empresas tienen mejor perfil crediticio, mejores márgenes, mejor ARPU y operaciones mucho más sanas que WOM y que negocian en promedio múltiplos alrededor de 4,4x. veces el Ebitda.
Con esta idea coincide el director ejecutivo de G&A Consultores y experto en telecomunicaciones, Daniel Gurovich, quien afirma que “si analizamos los multiplicadores del Ebitda de empresas del sector en la región, como Entel, América Móvil, Tigo, Millicom, encontramos que la valoración del Ebitda de la empresa fluctúa entre 4 – 4,5 veces, mientras que si analizamos la oferta recibida por WOM vemos que el multiplicador llega a 5,5 veces, lo que considera una sobrevaloración que No tiene sentido para una empresa que actualmente se encuentra en el Capítulo 11 y con un nivel de deuda importante”.
Asimismo, los analistas comentan que si se comparan los indicadores de su operación, por ejemplo de Entel y WOM, están bastante distantes. En Chile, Entel tiene el 34,9% de los suscriptores de internet móvil frente al 25,4%. En el tráfico de datos de internet móvil Entel tiene un 39,1% versus un 27,8% de WOM. En suscriptores 5G, Entel tiene el 46,2% de los suscriptores versus el 26,7% de WOM.
Ante este escenario, Gurovich añadió que “no hay justificación lógica” para que empresas más sanas valgan menos que WOM y añadió que “incluso tenemos que en Europa, Telefónica España y Orange están en 5,7x veces el Ebitda para 2025 y para 2026. Entonces, ¿cómo va a valer WOM lo mismo que estas empresas consolidadas en mercados menos riesgosos?”
Las otras preguntas
Por otro lado, ambos expertos señalaron a Signal DF que los US$500 millones no serán suficientes para mantener a flote a la empresa y mucho menos para cumplir con sus obligaciones de terminar el despliegue de las redes 5G y FON que aún están pendientes.
“Del capital de trabajo de 500 millones de dólares ofrecidos por los acreedores, una parte importante debería destinarse a completar el proyecto 5G y la entrega de las torres comprometidas con Phoenix Tower (que podría ser casi la mitad), además de pagar las multas”. y notas de garantía que están pendientes y ya cobradas (FON y espectro 5G) y el resto para renegociar deudas con proveedores de la operación e intereses de terceros que no están en el grupo acreedor”, dijo Gurovich.
Por su parte, Djivelekian señaló que “no sabemos si los US$ 500 millones de capital que se van a inyectar a WOM serán suficientes considerando que ya son más de US$ 200 millones que se van a utilizar para liquidar el préstamo con JPMorgan. ” y agregó que “creemos que los desafíos de rentabilidad en el mediano plazo continuarán teniendo en cuenta la fortaleza de Entel y la reciente consolidación de Claro VTR bajo América Móvil”
Así, hay quienes señalan que en uno o dos años más podríamos estar viendo el mismo escenario actual. Ambos expertos coinciden en que cuando WOM salga del Capítulo 11 en 2025 -según la fecha estimada por la empresa- seguirán con el mismo problema: la incapacidad de generar efectivo.
Además, según fuentes del sector, indican que los fondos ahora deben convencer a sus aportantes de que sigan apostando tokens en WOM, lo que parece complejo, y que están estudiando cómo estructurar la recaudación de fondos para inyectar esos 500 millones de dólares.
En cualquier caso, la empresa deudora sigue avanzando en la negociación de la propuesta vinculante para formalizar su versión final, que espera lograr en los próximos días para luego presentarla ante el Tribunal de Delaware.