Cinco por ciento. Ésa es la subida que el dólar acumula frente a la cesta de las principales monedas desde la elección de Donald Trump el 5 de noviembre. La apreciación de la moneda ya ha obligado a un cambio de escenario en los supuestos económicos para este año, también en las economías emergentes. En Chile, el Banco Central ha reconocido “monitorear” el impacto inflacionario. En Brasil, el emisor ve la caída del real frente al dólar como uno de los factores por los que la inflación ha acabado muy por encima del objetivo en 2024. En su audiencia de confirmación ante el Comité de Finanzas del Senado, Scott Bessent, futuro secretario del Tesoro, reconoció que un “dólar fuerte” es una prioridad en la política económica de Trump, con el que se declaró completamente alineado. Pero Bessent se refería a un “papel fuerte” del dólar como moneda de reserva. Porque dentro del equipo de Mar-a-Lago, la apreciación sostenida del dólar se está convirtiendo en un problema. La preocupación se refleja en informes de que el equipo económico había preparado un plan para aumentar gradualmente las tarifas, a una tasa de entre el 2% y el 5% mensual, para moderar el impacto inflacionario de un aumento generalizado e inmediato de los aranceles. Casi simultáneamente, el vicepresidente electo, JD Vance, advirtió sobre el problema que plantea el reciente aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro: “¿Cómo vamos a financiar la deuda?” cuestionó. Los aumentos en las tasas de los papeles del Tesoro han sido impulsados por expectativas de una moneda más apreciada como resultado del crecimiento económico, una mayor inflación como resultado de las políticas esperadas del próximo Gobierno y con ello un aumento forzoso de las tasas de interés en el corto plazo. Es más, el dólar fuerte ataca la base de los planes de Trump de reindustrialización y dominio de las empresas estadounidenses. Ya en agosto de 2019, Trump declaró: “Como su presidente, uno pensaría que estaría encantado con un dólar tan fuerte. Pero no es así. “El alto nivel de tipos de interés de la Reserva Federal, en comparación con otros países, mantiene alto el dólar, lo que hace más difícil para nuestros grandes fabricantes ganarle a cualquier competencia”. Durante la campaña, Trump y Vance repitieron el argumento de que Estados Unidos tiene un “problema monetario” que reduce la competencia en su industria. Un dólar más alto también eleva los costos de reubicar empresas en Estados Unidos, uno de los principales objetivos del plan de Trump para crear empleos e impulsar el crecimiento en una nueva “era dorada”. Pero es probable que Trump prefiera ignorar el impacto de sus medidas más esperadas -como el aumento de aranceles- sobre el dólar y la inflación, hasta que las empresas “empiecen a gritar”, dice Chris Turner, analista jefe de mercado de ING. Mientras tanto, sus medidas deberían respaldar una mayor apreciación del dólar este año.
¿El problema de Trump o el de todos?
Como explica Daniel Lubin, economista senior de Chatham House, es Trump quien tiene un problema monetario. Pero también el resto del mundo. “El mercado ha percibido que el resultado más probable es que sus políticas acaben fortaleciendo la moneda. El riesgo es que el dólar, que ya está caro, se sobrevalore de forma más evidente, lo que podría aumentar el riesgo de inestabilidad financiera global”, advierte. Turner incluso titula su análisis: “El dólar Trump es su problema”. Se refiere así al impacto que la apreciación de la moneda estadounidense tendrá en otros mercados, provocando, entre otras cosas, salidas de capitales atraídos por la moneda y los altos rendimientos de los bonos estadounidenses. Más está por venir. En su presentación ante el Senado, Bessent afirmó que si se cumple “la cifra que circula en la prensa” de un aumento general de aranceles del 10%, el dólar se fortalecería otro 4%. La experiencia de la anterior Administración Trump apunta a un impacto mayor. Trump anunció los primeros aumentos arancelarios el 1 de marzo de 2018, con aranceles del 25% al acero y del 10% al aluminio, y en julio aranceles del 25% a 818 productos chinos. Un año después, en marzo de 2019, el índice del dólar (DXY) había subido un 8% y sumó otro aumento del 2,3% respecto a marzo de 2020. Sin embargo, los analistas de UBS creen que el impacto fue limitado por la decisión de la Fed de seguir adelante con la reducción de tipos en 2019. El escenario hoy sería diferente “dada la reciente experiencia con la inflación en máximos de cuatro décadas”. Los economistas del banco suizo creen que, si cumple su amenaza arancelaria, el DXY podría cotizar en un rango de 110-115 puntos y el euro podría caer por debajo de la paridad con el dólar, entre otros efectos a corto plazo. “Va a ser un año difícil para la actividad y las monedas en los mercados emergentes y, en realidad, para cualquier país que registre un superávit comercial con Estados Unidos”, añade Turner. Trump también debería estar preocupado. Las medidas con las que espera contener el impacto inflacionario de sus subidas de tipos y recortes de impuestos, como el ajuste fiscal y la retirada de regulaciones, pueden verse retrasadas por los tiempos legislativos. Mientras tanto, el impacto inflacionario de los aumentos arancelarios podría ser inmediato. De ahí que T. Rowe Price y Nomura proyecten que la tasa de los bonos del Tesoro a 10 años podría alcanzar el 6% en 2025, restringiendo las condiciones de financiamiento. Todo lo contrario del escenario de prosperidad, menor inflación y menores costos que Trump prometió durante su campaña.
