Economia
Las oscilaciones en los bonos del Tesoro esta semana superaron a la quiebra de Lehman Brothers
El domingo por la tarde, John McClain se refugió en una habitación de hotel Hyatt en el Caribe, sacó su computadora portátil y comenzó a operar con bonos. Se suponía que iban a ser unas vacaciones familiares para McClain, pero con las quiebras bancarias acumulándose y las autoridades estadounidenses luchando por detener el pánico, eso estaba fuera de discusión. Tenía que revisar la cartera de 2400 millones de dólares que administraba para los clientes de Brandywine Global Investment Management LLC y hacerlo rápido.
En Manhattan, Craig Gorman también vio lo que se avecinaba. Durante tres días seguidos, Gorman, socio fundador de Confluence Global Capital, negoció casi sin parar, comió mientras miraba sus 11 monitores y tomó siestas que terminaron abruptamente cuando los pings lo alertaron sobre cambios repentinos de precios o noticias.
Ha habido muchas semanas locas en la historia de las finanzas, pero pocas tan recientes como esta. El nerviosismo por la salud del sector bancario se extendió rápidamente de Estados Unidos a Europa y los mercados se estremecieron. Hubo movimientos salvajes en los precios de las acciones bancarias, la deuda corporativa y las materias primas, pero en ninguna parte el caos fue más agudo que en el mercado de 24 billones de dólares de los bonos del Tesoro de EE. UU.
Los rendimientos de los bonos a dos años cayeron más de medio punto porcentual el lunes, se dispararon más de un cuarto de punto el martes y volvieron a caer el miércoles.mientras los inversores recalibraban frenéticamente cuánto más, en todo caso, la Reserva Federal aumentaría las tasas de interés.
Los vaivenes, que duraron hasta el viernes, fueron tan violentos que superaron los provocados por la quiebra de Lehman Brothers, el 11 de septiembre, el estallido de la burbuja de las puntocom y las crisis de los mercados emergentes de la década. de 1990.
Hubo ganancias inesperadas. Un grupo selecto, que incluye proveedores de ETF como Quadratic Capital Management, acumuló ganancias rápidas. Para muchos otros, las pérdidas fueron cuantiosas. Los fondos cuánticos gestionados por Schroder Investment Management Europe SA y AlphaSimplex Group LLC sufrieron un duro revés.
En Brevan Howard Asset Management, algunos gerentes sufrieron pérdidas tan grandes que se les ordenó dejar de operar. Para el veterano comerciante de macros Adam Levinson, fue aún peor. Está cerrando su fondo de cobertura macro Graticule Asia después de perder más del 25%.
Todo esto deja una cosa muy clara: en un mercado que se volvió más volátil por las regulaciones posteriores a 2008 que restringieron las operaciones de los bancos de Wall Street, Hay mucho en juego cada minuto de cada día de negociación en momentos como este.
“Es una locura”, dijo Tony Farren, director gerente de Mischler Financial Group en Stamford, Connecticut, quien comenzó su carrera en Wall Street en la década de 1980. Incluso un retraso de 10 segundos puede hacer o deshacer una operación en este momento, dijo. “Podrías tener razón y aun así perder un millón de dólares”.
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El gatillo
Todo comenzó, en muchos sentidos, el 7 de marzo, el día en que el presidente de la Fed, Jerome Powell, señaló al Congreso su férrea determinación de intensificar el endurecimiento de la política para controlar la inflación. Eso consolidó las expectativas de otra subida de tipos a gran escala e impulsó los rendimientos a dos años por encima del 5% por primera vez desde 2007.
Entonces, cuando los problemas en el sector bancario regional comenzaron a surgir solo unos días después, con Silvergate Capital y luego con Silicon Valley Bank, muchos inversores fueron tomados por sorpresa. La caída del rendimiento de dos años del lunes fue la mayor desde 1982.
El miércoles, la agitación renovada en Credit Suisse Group AG desencadenó otro vuelo global hacia la seguridad, lo que hizo que los rendimientos cayeran aún más. En el corto lapso de una semana, los mercados de tasas habían cambiado drásticamente. Las expectativas de aumentos de la Fed se desvanecieron durante varios meses más, incluso en la reunión de política de la próxima semana.
En cambio, los operadores ahora esperan recortes de más de medio punto en la tasa de referencia de la Reserva Federal para fin de año. Las cosas se pusieron tan caóticas en los futuros del mercado monetario el miércoles que la negociación se detuvo brevemente.
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Las consecuencias
Para Priya Misra, los temblores en Wall Street guardan un siniestro paralelo con los oscuros días de 2008, cuando trabajaba como estratega de tasas en Lehman, que quebró. En la semana del 15 de marzo, los bancos tomaron prestados $165 mil millones de los dos respaldos de la Reserva Federal para salvaguardar sus finanzas, mientras que los nerviosos depositantes retiraron efectivo.
Misra, jefe global de estrategia de tasas de TD Securities en Nueva York, canceló un viaje de negocios a la costa oeste y comenzó a despertarse a las 3 am para observar los movimientos del mercado en Europa y Asia. Allí, los bonos también se balanceaban salvajemente.
“Todos los planes se fueron por la ventana”, dijo Misra. “Con cada movimiento en el mercado o en los titulares, es como si su presión arterial subiera o bajara.“.
Con el aumento de la volatilidad, se expusieron grietas en el mercado, desde la financiación en dólares hasta los bonos del Tesoro subyacentes, donde se ampliaron los diferenciales de oferta y demanda.
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Los perdedores
Como en todas las crisis recientes del mercado, los quants se han convertido -a los ojos de algunos inversores- en los villanos de la pieza. Dicen que a los comerciantes sistemáticos les gustan los asesores de comercio de productos básicos volatilidad exacerbada al hacer apuestas grandes e inoportunas sobre tasas más altas. Cuando los bonos del Tesoro protagonizaron un repunte espectacular, los inversores de dinero rápido de repente tuvieron que huir.
Las pérdidas fueron asombrosas. El índice Societe Generale CTA cayó un histórico 8% en tres sesiones hasta el lunes. Entre los perdedores se encuentra el fondo de estrategia de futuros gestionados de AlphaSimplex Group de 2.700 millones de dólares. Después de dispararse el año pasado apostando por tasas más altas, solo el lunes cayó un 7,2% según datos de Bloomberg, la mayor caída desde su debut en 2010.
“Estábamos en el lado equivocado”, dijo Kathryn Kaminski, estratega jefe de investigación y gerente de cartera de AlphaSimplex. “Esta operación corta de bonos ha estado funcionando durante 15 meses. En algún momento, las tendencias se rompen y este podría ser el punto”.
En conjunto, los fondos de cobertura macro perdieron un 4,3% en la semana hasta el miércoles, la peor caída desde 2008, según el índice HFRX Macro/CTA.
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Los ganadores
A medida que el mercado se volvió loco, Nancy Davis, fundadora de Quadratic, apenas pudo ocultar su entusiasmo. Su ETF se protege contra la inflación y la volatilidad de las tasas de interés, de US$802 millones, que invierte en bonos indexados a la inflación y busca beneficiarse de una mayor volatilidad, se disparó un 15% en la semana hasta el miércoles.
“Nos encantan los grandes movimientos”, dijo Davis. “Dejalos pasar”.
De vuelta en el Caribe, a McClain le resultó imposible salir del hotel.
Él y su familia estaban en Punta Cana, una ciudad turística en el extremo este de la República Dominicana. Negociaba desde su habitación durante el día y luego, cuando sus hijas se acostaban, salía al balcón por la noche y negociaba un poco más.
Preocupado por la posibilidad de una recesión, McClain luchaba por proteger su cartera, incluido el Brandywine Global Corporate Credit Fund, que ha superado al 97% de sus pares en los últimos cinco años, según datos recopilados por Bloomberg.
En la sede de Brandywine en Filadelfia, el colega de McClain, Jack McIntyre, respiró aliviado. El administrador de $ 30 mil millones había apostado recientemente en bonos del Tesoro a más largo plazo, lo que ayudó a proteger sus fondos de los movimientos de la semana.
“Si tuviéramos poca duración”, dijo McIntyre, “estaría mucho más estresado”.
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