La caída de la inflación mundial y el esperado giro de los bancos centrales hacia la reducción de las tasas de intereses parecieran estabilizar las salidas a bolsa a nivel internacional. Tras un periodo complejo, el primer trimestre de este año el mercado fue testigo de un impulso del 7% en la recaudación mundial de las Ofertas Públicas Iniciales (IPO, por sus siglas en inglés), en comparación al mismo periodo del año anterior.
La prudente recuperación se reflejó en marzo de este año con el debut de Reddit en Wall Street. La red social tuvo una apertura bursátil soñada tras experimentar un salto del 48% de sus acciones en las primeras horas de sus cotizaciones, convirtiéndose en el ejemplo de las empresas que buscan salir al escrutinio del mercado accionario.
Según el informe “Global Trends IPO Q1 2024” elaborado por EY, pareciera que las visiones entre vendedores y compradores se han vuelto a alinear. Por un lado, hay una reducción en las expectativas de valoración de las empresas, y por el otro, el mercado está entusiasmado con el auge de las principales bolsas mundiales que tocan máximos históricos.
A pesar de que Chile vive un crecimiento en la renta variable local y el S&P IPSA ha anotado reiterados récord en su cotización, el buen momento bursátil del país no ha sido suficiente para reactivar las aperturas a bolsas. Así, este mes la Bolsa de Santiago cumplirá cinco años sin una IPO.
La sequía en el mercado accionario, sumado a la limitada liquidez y baja actividad del mercado de bonos corporativos, ha dejado secuelas en los bancos de inversión, que han optado por reducir o suprimir sus equipos del área en el país. CrediCorp cerró en 2023 las puertas de su área de finanzas corporativas, al mismo tiempo que Lazard, la empresa de gestión de activos y asesoramiento financiero, retiró sus operaciones de Latinoamérica.
Bajo el complejo escenario, los bancos de inversión están atentos a la Oferta Pública de Adquisición (OPA) por US$ 589 millones que lanzará Mallplaza para adquirir el 100% de Falabella Perú, la cual espera ser la mayor actividad del mercado accionario local este año.
IPO: Los últimos interesados
Desde el año 2019 han sido principalmente tres los actores que han dado a conocer su intención de listarse en la Bolsa de Santiago; Red Megacentro, Tecno Fast y la filial de la brasileña Minerva (Athena Foods). Mientras que Enex tenía el mismo objetivo pero cotizando en el extranjero. Sin embargo, ninguna de las cuatro ejecutó su estrategia y aún no han presentado formalmente su intención de retomar las aperturas a bolsa.
Red Megacentro planeaba una IPO de hasta un 30% de su propiedad en la segunda mitad del 2020. El grupo de desarrollo y rentas inmobiliarias industriales había dado sus primeros pasos en 2019 cuando la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) aprobó la inscripción de la sociedad, lo que desde entonces le permite participar del mercado de capitales como emisor de valores. En ese entonces, la compañía buscaba financiar su estrategia de crecimiento en Chile, Perú y Estados Unidos.
“Nuestros accionistas, aun con el mercado de capitales menos dinámico, estuvieron igualmente disponibles para seguir creciendo y cumplir la promesa con nuestros clientes. Así, se colocó un bono por UF 3 millones en 2020 y en 2021 se hizo un aumento de capital invitando al fondo Link-Megacentro como nuevo accionista de la compañía”, expresó a Señal DF Red Megacentro.
“Todo esto tuvo un compás de espera en la pandemia. Fueron circunstancias muy extraordinarias. Pero a medida que el mundo se ha ido estabilizando, debiéramos retomar las ideas que estuvimos empujando previamente, y también estamos abiertos al surgimiento de nuevas opciones”, agregó la firma.
Una estrategia similar buscaba Tecno Fast, la firma dedicada a la fabricación, arriendo y venta de espacios modulares. En 2019 inició el proceso de registro de la compañía en la CMF, apuntando a un IPO que respaldara el financiamiento de su plan estratégico.
“Hubo una significativa caída en el valor relativo de los activos en Chile, lo que nos llevó a dejar stand by el IPO. Finalmente, emitimos un bono en el mercado por UF 2 millones. Esto nos permitió adaptar la estructura de deuda de Tecno Fast para financiar el crecimiento que nos habíamos propuesto en nuestro plan, sin necesidad de salir a bolsa”, señaló la compañía tras ser consultada por este medio.
Su alternativa de financiamiento le permitió continuar el plan de expansión, y un año después concretó su arribo a Estados Unidos tras comprar la totalidad de una compañía local por US$ 68,5 millones.
En el caso de Athena Foods, la filial de la productora de carnes de Brasil, a solo horas de que se cerrara el libo de órdenes (en mayo de 2019) decidió suspender la apertura que esperaba concretar en la Bolsa de Comercio de Santiago (BCS).
¿La razón? La escalada de la guerra comercial, donde China y Estados Unidos anunciaron la aplicación de millonarios aranceles a los productos del otro, cobrando a su primera víctima en el mercado chileno.
Enex fue la última en hacer noticia. La empresa distribuidora de combustibles y servicios relacionados que opera Shell anunció en 2021 que buscaría realizar una colocación de acción en el mercado internacional. Un año después del anuncio, Quiñenco, el holding de la familia Luksic que controla Enex, contrató a JP Morgan y BTG Pactual para concretar su debut. Sin embargo, los planes parecieran haberse estancado.
Al ser consultada por Señal DF, Enex prefirió no referirse al tema.
Extensa sequía
Fue en junio de 2019 cuando se registró la mayor operación en la historia del mercado de capitales y también la última. En esa ocasión, Cencosud Shopping logró recaudar $ 717.912 millones.
Desde entonces, la confianza de los inversionistas fue golpeada por el estallido social de octubre de 2019 y luego por el proceso constitucional. Además, vino la pandemia, los retiros de fondos de pensiones, un salto en la inflación y una posterior respuesta de la política monetaria incrementando las tasas de interés.Así, la preferencia de los inversionistas dio un abrupto vuelco que se reflejó en sus portafolios.
“Provocó que privilegiaran activos de menor riesgo frente a fondos de renta variable, afectando así la demanda por nuevas emisiones de acciones. En Chile, a esto se le suma el efecto de los retiros de pensiones que hizo que los grandes inversionistas institucionales privilegiaran activos de mayor liquidez, disminuyendo su exposición a acciones locales”, explicó a Señal DF el associate partner de Investment Banking en BTG Pactual, Ignacio Guarda.
En enero 2018, las AFP tenían un 9,3% de sus fondos en acciones locales, mientras en marzo de este año tenían un 6,5%. La reducción de exposición al mercado nacional ha sido un movimiento común en los principales bancos de inversión y family offices del país.
“Estos elementos han creado un entorno desafiante para las nuevas ofertas públicas iniciales, desalentando a las empresas a ingresar al mercado de valores”, señaló el socio líder de Estrategia y Transacciones de EY, Fernando Parga.
A pesar del buen retorno que ha tenido el IPSA en los últimos 12 meses (19,5% en pesos), el índice P/U (Precio / Utilidad) está hoy en 9,4x, lo cual representa casi un 30% inferior al promedio histórico de los últimos 10 años de 13,1x.
“Aún vemos bastante espacio para que siga mejorando en términos de valor relativo respecto a las utilidades de las compañías, cuando se recuperen estos niveles, y haya un contexto de tasas más bajas, de todas maneras, habrá más actividad en el mercado de acciones”, señaló Guarda de BTG Pactual.
¿Para cuándo?
Entre los ejecutivos de finanzas corporativas solo ven un mayor dinamismo en ScaleX, el mercado alternativo que fue lanzado por la Bolsa de Santiago y Corfo, y que tiene como objetivo facilitar el financiamiento a emprendimientos exceptuados de inscripción en la CMF.
Desde que en 2022 debutó en Scale X la primera colocación de acciones, han sido cinco las compañías que se han abierto a bolsa, las cuales han logrado recaudar alrededor US$ 12,7 millones en total.
“Aunque actualmente no se prevé una reactivación inmediata en el sector de las OPI, algunas empresas startups chilenas han manifestado públicamente su intención de generar una OPI en el futuro, por lo que, posiblemente, podría representar una oportunidad en este sector para compañías que ya han cumplido rondas previas de financiamiento una vez que mejore el mercado de capitales”, señaló Parga de EY.
Desde nuam exchange, el holding bursátil regional que integró las bolsas de Perú, Colombia y Chile, explican que la unión de los tres mercados estará operativo el próximo año, lo que aumentará el atractivo de la Bolsa. “No solo hará que nuestros mercados sean más visibles y atractivos, sino que creará oportunidades para el financiamiento de nuestras empresas y del emprendimiento”, explicó su CEO, Juan Pablo Córdoba.
La cifra de la semana
Esta semana se publicó la tasa de desempleo del trimestre móvil febrero – abril, la cual se ubicó en 8,5%, bajo la expectativa de 8,6% que esperaba el consenso de mercado local.
Si bien la cifra cayó 0,2 puntos porcentuales a doce meses, se ha mantenido en un rango estable durante el último año. Anualmente, la estimación del total de ocupación aumentó 3,7%, incidida principalmente por los sectores de comercio (5,2%), administración pública (13,1%) y transporte (6,9%).
Durante el primer trimestre, Chile ha mostrado una recuperación mayor a la esperada debido a un mayor dinamismo del consumo, un aumento de las inversiones y exportaciones netas, sustentado con una mejora en ventas minoristas y compañías del sector de comercio con buenos resultados corporativos. Con ello, la inflación se aceleró respecto a los niveles anteriores, presionando al Banco Central a tomar una postura menos expansiva en su discurso, expresado con recortes a un menor ritmo de la Tasa de Política Monetaria.
De seguir así, la recuperación de la actividad podría potenciar las utilidades corporativas de las empresas y así sustanciar proyecciones alcistas que existen en el mercado para la renta variable local. Por otro lado, pese al repunte de la inflación, su trayectoria seguirá siendo a la baja, acercándose progresivamente a la meta del 3%. El Banco Central seguirá con su proceso de recortes de tasa, lo que sería beneficioso para los activos locales en general.
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Los Pequeños Medios de Generación Distribuida (PMDG) están en el ojo de todos. Nacieron a mediados de la década pasada como una apuesta para diversificar la matriz energética e impulsar pequeños proyectos de ERNC (de hasta 9 MW), y así eliminar las barreras de entrada, fomentando el ingreso de nuevos actores al sector eléctrico.
Con el tiempo, estos proyectos han ido pasando a manos de grandes inversionistas; fondos internacionales y globales de inversión, situación que los tiene en la mira del Coordinador Eléctrico Nacional.
De hecho, el 23 de enero de este año, la Unidad de Monitoreo de la Competencia del organismo, ofició a todas las empresas con el objetivo de conocer sus respectivas estructuras societarias. Hoy tras siete meses, el ente ya tiene el listado, y está trabajando en el proceso de consolidación, con la finalidad de tener una radiografía clara de quienes son y a qué inversionista o grupo controlador pertenecen.
La razón que hay tras esta inquietud, es que a la fecha existen 828 unidades de PMGD en operación en Chile, de las cuales 77,2% son solar fotovoltaico, con una capacidad instalada de 3.252 MW, que se ubican mayoritariamente en las regiones de Atacama, Coquimbo, Valparaíso, Metropolitana, O´Higgins, Ñuble y Biobío. A ellos se sumaría otros 2.336 MW que se encuentran en construcción, siendo el 96% solar fotovoltaico.
El punto de mira, es que lo que partió como una apuesta para que pequeños proyectos abrieran las puertas a las renovables, hoy se han convertido en un actor relevante y con ciertas ventajas al contar con un precio garantizado.
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El factor precio
Para los críticos, el precio estabilizado implicaría un subsidio irregular del cual gozan estos desarrollos, lo cual distorsiona el proceso competitivo al aumentarle el costo a un subconjunto de generadores, incluso renovables, que deben pagar a los PMGD.
Dada la gran cantidad de oferta de pequeños generadores que existe en el horario diurno, el costo marginal se está yendo a US$ 0, lo que es una clara señal de mercado que muestra que existe exceso de energía en dicho horario.
Es así como los fotovoltaicos, que representan más del 90% de la capacidad instalada PMGD, acumulan traspasos –por parte de otros generadores- que superan US$ 500 millones anuales.
La alerta para los actores del sistema, que promueven una revisión o adecuación reglamentaria de los Decretos Supremos N88 y N125 (que regulan a estos proyectos) es que, para 2025, existirán casi 5.000 MW de solar fotovoltaico de capacidad instalada en el país, para una demanda máxima a nivel nacional de aproximadamente 10.000 MW durante las horas diurnas. Por lo tanto, en 2025 sobre el 40% de la demanda nacional durante el día se podría abastecer solo con PMGD.
Otra consecuencia, tiene que ver con el aumento del vertimiento de energía en el sistema y el consecuente aumento de los costos marginales nulos en horario diurno, ya que mientras los pequeños tienen un alto precio por su energía, el resto de los generadores debe botar la propia y vender el resto a precio nulo, debiendo asumir además el costo de pagar por la energía PMGD, costo que es traspasado a los clientes.
Al respecto, Javier Bustos, director ejecutivo de la Asociación de Clientes Eléctricos (Acenor) asegura que “el cargo por precio estabilizado había sido fluctuante, hoy ha estado subiendo permanentemente y con valores que van desde los 4 a los 7 US$/MWh en el corto plazo y que incluso pueden llegar a cerca de US$ 10 en el mediano plazo, si siguen entrando proyectos con régimen de precio de nudo. En términos comparativos, lo que pagan los clientes (tanto libres como regulados) por precio estabilizado ha sido en algunos meses más de lo que se paga por toda la transmisión nacional. Es urgente que hagamos algo con este tema. Hoy, el cargo por precios estabilizado es uno de los principales cargos sistémicos”.
Carmenmaría Poblete, directora legal de Aediles, explica que esta es una industria atomizada con una variedad de participantes. “Hay empresas internacionales y locales, desarrolladores, PYME y fondos de inversión, de impacto y de pensiones. Esto es un éxito del propósito legislativo de la ley corta que justamente buscaba, con la regulación de PMGD fomentar la entrada de nuevos actores a la industria. Los pequeños generadores por su condición de distribuidos, contribuyen a mejorar y fortalecer la red de distribución existente y constituyen un aporte fundamental a la descarbonización de la matriz”.
El director ejecutivo de la Asociación Chilena de Energía Solar, Acesol, Darío Morales, defiende estas iniciativas, señalando que se han invertido más de US$ 3.000 millones en centrales de generación ubicadas estratégicamente cerca de los centros de consumo, además de aproximadamente US$ 100 millones en refuerzos a las redes de distribución. Agrega que es necesario mejorar la regulación en este contexto, “tener generación próxima a los centros de consumo no solo reduce las pérdidas de transporte de energía, sino que también permite a estas unidades ofrecer servicios que mejoran la continuidad y la calidad del suministro para los clientes conectados a las redes de distribución”, explica.
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La otra discusión
En forma paralela, los PMGD también están siendo objeto de discusión ante los cambios que se quieren hacer en el decreto que los regula y que contempla un régimen transitorio que permite continuar vendiendo a un precio estabilizado. A través de una mesa de trabajo convocada por el Ministerio de Energía, se está estudiando la situación de estos proyectos, lo que podría implicar una revisión del precio estabilizado y su formulación. Esto tiene en alerta a los inversionistas de proyectos que han visto en el mercado chileno una opción de inversión relevante, toda vez que existe un precio estabilizado (y para algunos asegurado) de US$ 70 MWh. En paralelo, la CNE anunció cambios en la norma técnica de conexión.
Pero la industria también está en alerta por otro punto no menor. En el marco de la estabilización tarifaria, surgió la idea de que los PMGD le vendan energía a las empresas distribuidoras, es decir, a clientes regulados. El problema que levantan con esta propuesta, es que hace ya varios años que las generadoras no logran vender toda la energía que está comprometida en sus contratos con regulados, por lo cual, abrirle espacio a los PMGD no tiene a nadie contento; ni a los incumbentes, ni a las renovables que tienen de esos contratos, por tanto, desde todos los sectores anticipan que se vienen tiempos de nuevas discusiones y batallas en el sector eléctrico.
EL MAPA DE LOS PMGD, QUIÉNES ESTÁN TRAS LOS PROYECTOS
Más allá de la discusión, el desarrollo de los PMGD ha implicado el ingreso de nuevos actores al mercado eléctrico, lo que ha ido cambiando el mapa y diversificando las empresas e inversionistas. Partieron como proyectos de pequeños inversionistas, pero con el tiempo, su atractivo precio estabilizado, comenzó a llamar la atención de los grandes. Estos son:
Carbon Free: firma canadiense, que en Chile cuenta con alrededor de 361 MW en 50 proyectos.
Aediles: La canadiense gestiona la cartera de 47 proyectos PMGD de BlackRock en Chile, que suman 297 MW.
CVE Group (Cap Vert Énergie o Changing Visions of Energy): de origen francés, cuenta con una cartera de proyectos PMGD por 255,8 MW en operación y construcción.
oEnergy: fundada en 2013 por los ingenieros chilenos Ricardo Sylvester y Yuri Andrade para el desarrollo, construcción y operación de plantas fotovoltaicas en el segmento PMGD. Cuenta en la actualidad con 49 proyectos y 173 MW en operación y construcción.
Matrix Renewables: empresa española cuenta en Chile con una cartera de PMGD de aproximadamente 430 MW en 79 proyectos de energías renovables en operación, desarrollo y construcción. Respaldada por el Grupo TPG, plataforma global de inversión de impacto que gestiona en el mundo activos por unos US$ 18.000 millones a través de The Rise Funds, TPG Rise Climate y Evercare Health Fund y cuyos fundadores son el cantante de U2 Bono y Jeff Skoll, exfundador de eBay, y cuenta entre sus accionistas a Jim Coulter, Richard Branson (Virgin Group) y Paul Polman (exChairman de Unilever).
Solek: es una empresa de origen checo que explota y tiene en construcción cerca de 40 centrales fotovoltaicas en Chile con una capacidad de 250 MW.
Grenergy: empresa española que en Chile cuenta con 80 plantas y unos 146 MW en operación y construcción. Hace unos meses inauguró el proyecto a Gran Teno de 240 MW (la planta con baterías más grande de Chile) y Oasis Atacama el proyecto de almacenamiento que tiene una capacidad de más de 4,1GWh, y cerca de 1GW solares, actualmente en construcción.
Reden: cuenta con 180 MW. Sus dueños son el consorcio formado por los grupos financieros administradores de fondos: Macquarie Asset Management, British Columbia Investment Management Corporation (BCI) y Munich Ergo Asset Management GmbH (MEAG).
Sonnedix: de propiedad del fondo de inversión estadounidense JPMorgan Asset Management -en Chile su presidente es el exsubsecretario de Energía y presidente de Acera, Sergio del Campo-, cuenta con 125 MW en Chile.
Toesca Asset Management: fundada en 2016 por Alejandro Reyes, Carlos Saieh, Maximiliano Vial y Alejandro Montero, ex Celfin Capital, ha incursionado en los PMGD contando con alrededor de 109 MW.
Otros actores son: Inter Energy asociado al fondo de inversión Brookfield (45 MW), S-Energy de capitales coreanos (65,7 MW), Prime Energía de EnfraGen (126 MW), Chile Solar (27 MW),Inversiones Consorcio Energético Nacional (45 MW), Sun Grow Power (31 MW), Langa (27 MW), Next Energy (27 MW), Solar Pack (27 MW), Enel Green Power (24,5 MW).
Enjoy y sus acreedores acordaron, aplazar la junta de acreedores para votar el plan de reorganización de la empresa.
Esta instancia estaba convocada para este viernes 26 de julio en el 8vo Juzgado Civil de Santiago, sin embargo, según un comunicado emitido por la operadora de casino, se postergó tras un acuerdo unánime y “con el objetivo de afinar los últimos detalles del Plan de Reorganización Judicial y cerrar la obtención de financiamiento”.
Según lo anunciado, la nueva asamblea se realizará dentro de 10 días hábiles judiciales, por lo que se llevará a cabo el próximo 7 de agosto.
Cabe destacar que en dicha junta deliberativa los acreedores votarán la propuesta que busca dar continuidad a sus operaciones, cumplir sus obligaciones con sus trabajadores, clientes, proveedores y accionistas, y proyectar el desarrollo hacia el futuro. El nuevo plan busca maximizar la recuperación de deudas con los acreedores, a través de la reprogramación de los pasivos, y una reestructuración societaria de Enjoy.
En enero de este año, la Fiscalía Nacional Económica (FNE) inició un estudio de mercado sobre la educación superior chilena para analizar la evolución competitiva de este segmento. Sin embargo, casas de estudios han llegado a tribunales para reclamar contra la entidad por el pedido de datos personales en el marco de dicho informe.
Fue así que, en dos informes presentados ante la Corte de Apelaciones de Santiago, en respuesta a recursos de protección interpuestos por la Universidad de Santiago de Chile (Usach) y por la Universidad de Chile contra solicitudes de información, la FNE destacó las atribuciones que posee para solicitar información.
Los informes sobre las acciones de la Usach y de la Universidad de Chile se suman al ingresado el 11 de julio en respuesta a un recurso de protección de similares características presentado por la Pontificia Universidad Católica de Chile (PUC).
La FNE dio cuenta de las atribuciones que -dijo- expresamente le confiere la ley para requerir información y tratar datos personales; descartó que haya actuado de manera arbitraria, pues indicó que en todo momento lo hizo de manera fundada, razonable y proporcionada; y expresó que no hay una afectación de las garantías constitucionales invocadas por las recurrentes.
Además, la entidad expuso a la Corte que estas acciones no tienen precedentes en la institucionalidad de libre competencia nacional y que acceder a lo solicitado tendría consecuencias sistémicas que “podrían extenderse mucho más allá de los estudios sobre la evolución competitiva de los mercados que el legislador expresamente ha encomendado realizar a la FNE, causando un incalculable detrimento a las capacidades de este servicio para cumplir con su cometido legal en prácticamente toda la extensión de sus funciones y, con ello, un grave menoscabo del interés general proyectado al orden económico nacional”.
En sus respuestas, la FNE también solicitó a la Corte que rechace ambos recursos, considerando su carácter extemporáneo y que no son la vía idónea para impugnar solicitudes de información, como sí lo son los procedimientos ante el Tribunal de Defensa de la Libre Competencia (TDLC), que ya se pronunció sobre el oficio a través del cual se pidió la información, manteniéndolo vigente en todas sus partes.
Supuestas amenazas
En su acción, la Usach señaló que es una institución pública, que no debe ser tratada como un agente económico privado que ha infringido la ley, y acusó que la FNE habría incurrido en “amenazas de sanciones pecuniarias y privativas de libertad” al solicitar la entrega de información de estudiantes y exestudiantes.
Al respecto, la Fiscalía respondió que la ley la autoriza expresamente para requerir información tanto a agentes o instituciones privadas como a diversas entidades del Estado y que estas últimas tienen, además, un deber especial de colaboración cuando son órganos de la Administración del Estado.
Asimismo, aportó antecedentes para negar las amenazas señaladas y que la institución “carece de atribuciones autónomas para la imposición de cualquier tipo de sanción o apremio respecto de las entidades y agentes económicos que intervienen en sus investigaciones o estudios de mercado”.
En el caso de la Universidad de Chile, el recurso de protección coincide con el argumento de la Usach respecto al carácter de institución pública de la casa de estudios y alude también a supuestas infracciones a la Ley de Protección de Datos Personales en la solicitud de la FNE.
Deberes de confidencialidad
En este sentido, la Fiscalía sostuvo que su solicitud de información fue emitida en el ejercicio de las atribuciones que le confiere la ley y que es justificada y proporcional a la labor que realiza, cuyo desarrollo en ocasiones hace imprescindible solicitar y analizar antecedentes que califican como datos personales, encontrándose facultada legalmente al efecto. Planteó que, precisamente por lo anterior, es que la ley sujeta a los funcionarios de la Fiscalía a estrictos deberes de confidencialidad.
Otro antecedente que presentó la FNE es que 45 instituciones de educación superior -tanto públicas como privadas- respondieron solicitudes de información idénticas a la impugnada por la Usach y por la Universidad de Chile.