Después de casi un año y con una subida de cinco puntos porcentuales en los tipos de interés, es muy probable que el ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal estadounidense (Fed) haya llegado a su fin. Aunque en su reciente comunicado no descarta movimientos adicionales, al excluir la frase sobre la necesidad de “algunos ajustes de política”, el tono del comunicado se vuelve neutral.

Las tensiones en el sistema bancario y el endurecimiento de las condiciones crediticias justifican una pausa, dando tiempo a que la política monetaria siga actuando sobre la demanda interna. Lo que sí parece menos claro es que la Fed tiene margen para recortar tipos en los próximos meses. Esto seguirá dependiendo de la resiliencia del mercado laboral, la persistencia de la inflación, así como de las posibles tensiones en el sector bancario.

“Una Fed que ya no está en modo de ajuste debería dar espacio para que algunos bancos centrales en los mercados emergentes comiencen a recortar las tasas”.

Pero incluso si las tasas se mantienen altas por más tiempo, la discusión sobre la moneda en los EE. UU. se ha desplazado de cuánto se deben aumentar las tasas más altas para controlar la inflación, a cuándo es el momento de reducir las tasas y en qué medida. Con ello, la economía estadounidense estaría pasando de un régimen de “estanflación”, caracterizado por una inflación superior a la tendencia y un crecimiento debilitado, a uno de “reflación” en el que el banco central ganaría gradualmente grados de libertad para centrarse en la actividad, en caso de que se ralentiza más que el escenario de referencia. Y esta dinámica macro tiene implicaciones importantes para la asignación de activos financieros.

En primer lugar, históricamente las pausas de la Fed, que no son seguidas rápidamente por una recesión, tienden a ser positivas para las acciones, la duración de la renta fija y las estrategias de alto carry como la deuda local de ME. Por ejemplo, Hungría, Brasil, México, Colombia y Chile tienen tasas de corto plazo superiores al 10%.

En segundo lugar, una Fed que ya no esté en modo de ajuste debería dar espacio para que algunos bancos centrales en los mercados emergentes, donde la inflación tiende a la baja, comiencen a recortar las tasas. Existe amplia evidencia académica que sugiere que los bancos centrales emergentes incluyen las tasas estadounidenses en su función de reacción (ver Obsfeld y Zhou, 2022). Además, el impacto de las tasas externas sobre la política monetaria local sería asimétrico, siendo mayor cuando la Fed baja las tasas. Esto, sumado a la apreciación de las monedas emergentes acumulada desde octubre del año pasado, ayudaría a reactivar las demandas internas de estas economías.

Finalmente, existen múltiples fuentes de riesgo (límite de deuda y estrés bancario en EE. UU., posible desaceleración en China), y aunque una recesión cambia la dinámica descrita al afectar negativamente a los activos de riesgo, tomar duración en dólares aparece como una estrategia que debería funcionar bien. bajo los escenarios más probables. Esto favorece la vuelta de estrategias equilibradas, renta variable junto con renta fija de alta calidad, como las tradicionales carteras 60/40.